Esta semana arrancó con el petróleo subiendo casi 10%, un bloqueo naval activo en el Estrecho de Hormuz, y todos los indicadores apuntando hacia un dólar más fuerte y un euro más débil. Para el martes al mediodía, el mercado había hecho exactamente lo opuesto.

El euro avanzó por séptima sesión consecutiva. El Bloomberg Dollar Spot Index cayó 0.3% su nivel más bajo desde el 2 de marzo, cerca de borrar todos los gains del dólar desde que empezó el conflicto con Irán. Y George Saravelos, director global de estrategia FX de Deutsche Bank uno de los estrategas de divisas más seguidos en el mundo institucional publicó una nota a clientes con un mensaje que pocas veces se escucha con tanta claridad:

"Las piezas están cayendo en su lugar para ir corto en el dólar. Proyectamos que el euro puede romper y sostenerse por encima de $1.20."

Esa frase es el centro de gravedad de todo lo que está ocurriendo en los mercados esta semana. Pero para entender por qué Deutsche Bank llegó a esa conclusión hoy y no la semana pasada, ni el mes pasado hay que procesar todo lo que ha ocurrido en las últimas 48 horas. Porque hay muchas más piezas en movimiento de las que los titulares están capturando.

Antes del 28 de febrero el día que EEUU e Israel atacaron Irán los inversionistas globales estaban muy negativos en el dólar. El 2025 había sido traumático para la confianza en activos americanos. Los aranceles de Trump habían roto algo fundamental: la correlación histórica entre volatilidad de mercado y fortaleza del dólar. En los momentos de miedo de 2025, el dólar caía junto con las bolsas algo que no había pasado en décadas. Los inversionistas cuestionaban el estatus del dólar como refugio seguro.

El conflicto con Irán interrumpió esa narrativa. Había razones concretas para comprar dólares: guerra en Medio Oriente, inflación por crudo, y EEUU como mayor productor de petróleo del mundo se beneficia cuando el barril sube. Los especuladores giraron agresivamente en la semana hasta el 7 de abril, las posiciones largas en dólares llegaron al nivel más positivo en 14 meses, según datos de la CFTC.

Ese es exactamente el punto donde Saravelos ve la oportunidad.

Cuando el posicionamiento está tan concentrado en una dirección y la narrativa empieza a cambiar, la liquidación de esas posiciones crea su propio momentum. No necesitas que el conflicto se resuelva. Solo necesitas que el mercado deje de creer que va a empeorar. Y eso combinado con una serie de desarrollos que vamos a detallar uno por uno es lo que está ocurriendo esta semana.

La correlación del dólar con el VIX, el índice de volatilidad del mercado americano, se había restaurado desde el inicio de la guerra de Irán acercándose a niveles no vistos desde 2024, según datos de Bloomberg y análisis de UniCredit. Eso significa que mientras el miedo geopolítico mantenga el VIX elevado, el dólar se mantiene. Pero Scotiabank lo dice con precisión: si los desarrollos del Golfo no generan un rebote significativo en el VIX, las pérdidas del dólar pueden extenderse considerablemente. Y hoy, el VIX está bajando.

Aquí está la primera pieza que los titulares no están comunicando bien.

El lunes 13 de abril a las 10am ET, la marina americana activó el bloqueo naval de todos los puertos iraníes. La pregunta que nos hacíamos el lunes era si ese bloqueo era real o era política. Hoy tenemos la respuesta.

CENTCOM confirmó: en las primeras 24 horas del bloqueo, cero buques cruzaron el Estrecho de Hormuz. Seis buques mercantes fueron obligados a dar la vuelta.

El bloqueo es operacionalmente efectivo. Irán exportaba aproximadamente un millón de barriles diarios de petróleo durante el conflicto. Esos exports están ahora bloqueados. Los compradores asiáticos principalmente China tienen que buscar suministro alternativo en el mercado global, lo que presiona los precios al alza de forma estructural.

Y sin embargo, el petróleo está bajando hoy. Brent retrocedió desde $101.70 del lunes hacia $99 el martes. ¿Por qué? Porque Trump dijo que Irán "quiere un acuerdo ya" y el mercado compró esa señal diplomática ignorando que el bloqueo físico sigue activo y es efectivo.

Esa desconexión es importante para los traders: el mercado está corriendo el de-escalation trade desde una posición donde el bloqueo real no está completamente priceado. Si las negociaciones vuelven a colapsar, el rebote del crudo desde $99 puede ser violento.

El presidente francés Emmanuel Macron habló esta semana tanto con Trump como con el presidente iraní Pezeshkian, y convocó una conferencia diplomática en París para el viernes 17 de abril. Es el primer evento concreto con fecha, lugar y participantes que tiene el mercado para anclar sus expectativas de resolución.

Esto no es menor. Francia asumiendo el rol de mediador activo entre EEUU e Irán posiciona a Europa como actor diplomático relevante no solo como víctima del shock energético. Para el euro, eso es un soporte adicional independiente de los fundamentales de tasas.

El viernes se convierte en el evento binario de la semana. Si París produce señales concretas de un framework de negociación, el de-escalation trade tiene piernas largas EUR/USD puede atacar 1.1800 y más allá. Si París termina sin resultado concreto, el mercado habrá comprado esperanza desde una posición muy cargada, y la reversión puede ser rápida y significativa.

Más allá de la geopolítica, hay una razón estructural por la que Deutsche Bank proyecta EUR/USD por encima de $1.20 y tiene que ver con los bancos centrales.

Esta noche, la presidenta del BCE Christine Lagarde habla en Washington en el marco de las reuniones del FMI. ING espera que reitere un tono claramente hawkish. El mercado ya tiene priceadas dos subidas de tasas del BCE para 2026 firmemente entrenched en el pricing de swaps. Sería "muy sorprendente," dice ING, escuchar que la de-escalación reduce la probabilidad de más tightening monetario del BCE. La reunión del 30 de abril tiene 10bp priceados, con hold como escenario probable, pero las dos subidas posteriores están cada vez más consolidadas.

La Reserva Federal está en una situación completamente diferente. Hoy, Austan Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago, dijo algo que pocas veces se escucha tan directamente: "Llevamos cinco años consecutivos por encima del objetivo del 2%."

Cinco años. Eso no es inflación transitoria. Eso es inflación que se ha vuelto estructuralmente difícil de bajar, y que con el crudo subiendo 50% desde el inicio del conflicto, no va a ceder fácilmente.

Pero aquí está la trampa para la Fed: tampoco puede subir tasas agresivamente. El shock energético está golpeando el crecimiento. Subir tasas ante un shock de oferta externo petróleo caro que Japón, Europa y los mercados emergentes importan sin poder controlarlo no resuelve el problema. Solo empeora el crecimiento sin curar la inflación.

El resultado es parálisis de política: la Fed en hold forzado mientras la inflación se acumula. Y esa parálisis, combinada con un BCE que sí puede subir porque la inflación energética europea justifica tightening, es el motor estructural detrás de la tesis de Saravelos. El diferencial de tasas EEUU-Europa se comprime si el BCE sube y la Fed se queda quieta y eso es alcista para EUR/USD independientemente del nivel del crudo.

Esta mañana se publicó el PPI de marzo en Estados Unidos. Los números vinieron por debajo de las expectativas en ambas líneas:

A primera vista, parece confirmación de que la inflación está contenida. El mercado lo está usando como argumento adicional para el de-escalation trade — si la inflación no explota, la Fed tiene menos razón para ser hawkish, el dólar pierde soporte.

Pero hay un problema crítico con esa lectura: ese dato es de marzo. El conflicto con Irán estalló en febrero y estaba en su infancia durante marzo. El crudo ha subido aproximadamente 50% desde el inicio de la guerra. El impacto real sobre los precios al productor y al consumidor va a aparecer en los datos de abril y mayo datos que el mercado todavía no ha tenido que procesar.

El mercado tiene una ventana de 3 a 4 semanas donde los datos oficiales parecen benignos. Esa ventana es lo que está siendo explotada hoy. Cuando lleguen los datos de abril, la conversación sobre la Fed cambia.

Mientras todos los ojos están en Hormuz y en el euro, Japón está emitiendo señales que tienen implicaciones directas para USD/JPY y para la dinámica global de tasas.

El lunes 13 de abril, el rendimiento del bono japonés a 10 años (JGB) alcanzó 2.49% su nivel más alto desde julio de 1997, hace casi 29 años. Hoy retrocedió a 2.42% junto con el crudo, pero el mensaje estructural es claro: el mercado de bonos japonés está anticipando que el Banco de Japón va a revisar su outlook de inflación al alza.

Y tiene razón. Bloomberg reportó hoy que el BoJ está considerando elevar significativamente su proyección de inflación en la reunión del 27-28 de abril, actualmente en 1.9% para el año fiscal, principalmente para reflejar el impacto del crudo, que ha subido ~50% desde el inicio del conflicto.

Pero aquí está la complejidad: el gobernador Kazuo Ueda ya señaló cautela esta semana, enfriando las expectativas de un hike en abril. Las probabilidades de subida de tasas en la reunión de abril cayeron de 55-60% a aproximadamente 40% según Bloomberg y Reuters. El consenso de analistas apunta a que el BoJ revisará el outlook al alza sin subir tasas ahora reservando el hike para julio cuando haya más claridad sobre si el shock energético es temporal o permanente.

El ministro de economía japonés Akazawa añadió una advertencia importante: la política monetaria "podría usarse para fortalecer el yen y contener la inflación." Esa frase es una señal de intervención verbal si USD/JPY sube demasiado hacia 162-163, hay coordinación entre el gobierno y el BoJ esperando.

Para los traders de USD/JPY: zona de rango esta semana en 159-161.50, con el verdadero catalizador siendo la comunicación post-reunión del BoJ el 28 de abril sobre el timing del próximo hike.

Hay una historia que recibe poca cobertura esta semana y que puede ser más market-moving en el mediano plazo que cualquier headline de Hormuz.

La confirmación de Kevin Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal nominado por Trump está en serio riesgo de retrasarse más allá del 15 de mayo de 2026, fecha en que termina el mandato de Jerome Powell. El hearing del Senate Banking Committee fue pospuesto esta semana. La fecha más temprana posible ahora es el 21 de abril lo que deja una ventana extremadamente ajustada para completar todo el proceso antes del 15 de mayo.

Una Fed sin chair confirmado, con inflación sobre el 2% por cinco años consecutivos, con el crudo sobre $100, y en medio de un conflicto geopolítico activo, es una combinación de incertidumbre institucional sin precedente reciente. Para el dólar, eso es presión bajista estructural adicional exactamente el tipo de factor que Saravelos está incorporando en su tesis de largo plazo.

Deutsche Bank da la dirección. ING da la condición. Ambas cosas son necesarias para operar esta semana correctamente.

ING (Francesco Pesole, 14 de abril) es más cauteloso que Saravelos: para que EUR/USD suba de forma sostenida por encima de 1.1800 — no digamos $1.20 — se necesita progreso concreto y verificable en las negociaciones EEUU-Irán. No retórica de Trump. No esperanza de conferencias. Progreso real con estructura.

La advertencia de ING es crítica: el mercado está "fuertemente inclinado hacia una interpretación optimista." Eso significa que mucha buena noticia ya está en el precio lo que aumenta el potencial de rebote del dólar si las tensiones vuelven a escalar. Ahora tomaría una re-escalada más significativa para detener al mercado de ignorar cualquier rebote inicial del USD.

Saravelos de Deutsche Bank no está apostando a que la guerra de Irán termine esta semana. Está apostando a algo más preciso: que el pico del miedo ya pasó, que el mercado compró dólares en pánico desde una posición sobreextendida, y que la divergencia estructural entre un BCE hawkish y una Fed paralizada agravada por la incertidumbre del reemplazo de Powell hace que el dólar sea la moneda más vulnerable a una normalización de la narrativa.

ING añade la condición necesaria: esa normalización requiere progreso real, no retórica.

El bloqueo naval es efectivo. La conferencia de París es el catalizador de corto plazo. Los datos de inflación de abril van a ser el catalizador de mediano plazo que el mercado todavía no ha tenido que enfrentar. Y el BoJ el 28 de abril puede ser la sorpresa que nadie está monitoreando con suficiente atención.

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