El mercado que nadie esperaba: inflación subiendo, crecimiento cayendo, bancos centrales sin saber qué hacer
El consenso de Wall Street para 2026 era simple y optimista. La inflación bajaría gradualmente. Los bancos centrales recortarían tasas. La IA impulsaría las valoraciones. Todo bajo control.
Ese consenso lleva semanas bajo presión. Esta semana, los datos lo enterraron pal caraj…
El PIB de la eurozona creció apenas un 0.1% en el primer trimestre la mitad de lo que esperaba el consenso. El PIB americano creció un 2.0% por debajo del 2.3% esperado. La inflación europea subió al 3.0% el nivel más alto desde septiembre de 2023. El petróleo tocó $126 el barril. El bono americano a 30 años superó el 5% por primera vez en el año. Y cuatro bancos centrales se reunieron esta semana sin mover un solo punto básico.
Bienvenido al escenario que los economistas llaman stagflación. Y que los mercados todavía no terminan de pricear completamente.
El mayor movimiento del año en divisas no vino de ningún banco central
El jueves, el par USD/JPY cayó de 160.70 a 156.67 en pocas horas. Tres figuras en un día el mayor movimiento del dólar contra el yen desde diciembre de 2022.
No hubo dato económico que lo explicara. No hubo cambio de política del Banco de Japón. No hubo declaración de la Fed.
Lo que hubo fue esto: el principal funcionario de finanzas en asuntoa de FX de Japón, Atsushi Mimura, se paró ante los micrófonos y dijo textualmente: "Permítanme decir esto como mi último aviso si quieren escapar." La ministra de Finanzas Satsuki Katayama añadió que "el momento de tomar medidas contundentes se acerca" y advirtió que el Ministerio estaría monitoreando los mercados incluso durante las vacaciones de la Semana Dorada. "Tanto si están de paseo como descansando, por favor no dejen el teléfono", dijo.
El mercado entendió el mensaje.
El Ministerio de Finanzas japonés no confirmará oficialmente si intervino. Nunca lo hace de forma inmediata. Pero como señala Rabobank en su análisis de hoy: "Cuando una moneda se mueve tres figuras en pocas horas sin ningún otro catalizador, los traders que han vivido intervenciones anteriores tienden a reconocer las huellas dactilares."
¿Por qué importa esto más allá del yen?
Porque hay una pregunta más grande detrás del movimiento que muy pocos están haciendo: ¿llegamos al punto donde los ministerios de finanzas gestionan activamente el petróleo de forma paralela a su propia moneda?
El petróleo Brent cotizaba por encima de $125 ayer en la sesión europea impulsado por reportes de que Washington se prepara para un bloqueo extendido de puertos iraníes y evalúa opciones militares. Luego cayó bruscamente, con alto volumen, sin ninguna noticia que lo justificara. Algunas fuentes señalaron que el Ministerio de Finanzas japonés podría haber vendido petróleo junto con su operación en el yen. Si eso es cierto, estamos en un territorio sin precedente reciente: un gobierno usando simultáneamente sus reservas para defender su moneda y presionar los precios del crudo.
La intervención verbal funcionó esta semana. La pregunta que Rabobank plantea es si puede hacer algo más que estabilizar brevemente. Japón enfrenta presiones estructurales que ninguna intervención en Fx puede resolver: es un importador masivo de energía con el crudo a $114-126, opera con tasas reales profundamente negativas, y su banco central está normalizando política gradualmente. Las autoridades pueden resistir las fuerzas del mercado durante un tiempo. No pueden cambiarlas fundamentalmente.
La stagflación europea ya tiene número: 3.0% de inflación con 0.1% de crecimiento
Los datos del jueves para la eurozona pusieron números concretos a lo que los economistas venían advirtiendo.
Inflación en abril: 3.0% interanual el nivel más alto desde septiembre de 2023. Impulsada principalmente por un repunte del 10.9% en los precios de la energía, con aceleración en Alemania, Francia, España e Italia simultáneamente.
Crecimiento en el primer trimestre: 0.1% trimestral la mitad del 0.2-0.3% que esperaba el consenso. Francia se estancó. Italia se desaceleró. Solo Alemania y España sorprendieron modestamente al alza.
El análisis de Rabobank añade un matiz crítico que el mercado está ignorando: la mayor parte del primer trimestre ocurrió antes del pico del shock energético relacionado con Irán. Lo que estamos viendo no es el impacto del bloqueo de Hormuz en el crecimiento europeo. Es el impacto de una economía que ya estaba perdiendo impulso antes de que el conflicto estallara. El segundo trimestre va a ser peor en términos subyacentes.
La proyección de Rabobank: crecimiento de la eurozona del 0.6% en 2026, recuperándose apenas al 0.9% en 2027.
¿Por qué esto importa para el BCE y para el euro?
Porque el BCE ahora tiene que tomar una decisión imposible en junio: subir tasas con inflación al 3.0% o mantenerlas con crecimiento al 0.1%.
Esta semana el BCE mantuvo tasas en 2%. La presidenta Lagarde describió la decisión como "informada sobre la base de información todavía insuficiente." En la conferencia de prensa mencionó algo que el mercado interpretó como señal clara: se debatió activamente una subida de tasas en esta reunión. No se consideró vagamente. Se debatió. El mercado tiene priceada una probabilidad del 90% para un hike en junio y el BCE no ofreció ningún pushback.
Pero hay un problema histórico enorme que Rabobank señala: en 2011 el BCE hizo exactamente esto. Subió tasas para combatir la inflación de energía. El resultado fue empujar a la eurozona más profundamente en el estancamiento. Las subidas se revirtieron meses después. "¿Subestimar el impacto adverso de un shock y centrarse demasiado en la inflación creciente como resultado de precios de energía más altos? El BCE ha estado ahí", escribe Rabobank.
La condición que cambiaría todo: una moderación significativa en los precios de la energía. Eso requiere mejora en las tensiones de Medio Oriente. Algo que no es evidente en este momento.
La Fed: atrapada entre el petróleo y el mercado laboral
En EEUU la semana también entregó datos que complican el trabajo de la Fed.
Por un lado: GDP del primer trimestre en 2.0%, por debajo del 2.3% esperado. Core PCE subiendo al 3.5% interanual. Inflación persistentemente sobre el objetivo.
Por otro lado: jobless claims en 189,000 el nivel más bajo en décadas. Un mercado laboral que sigue excepcionalmente fuerte mientras el resto de la economía se desacelera.
La Fed mantuvo tasas sin cambios, como se esperaba. Pero lo que no se esperaba fue la magnitud del mensaje hawkish: tres miembros del FOMC votaron en contra de la declaración de política que caracterizó los riesgos como "equilibrados." Esos votos disidentes llevaron al mercado a repricear completamente sus expectativas:
Probabilidad de recorte en 2026: de 40% a 5%
Probabilidad de subida de tasas en el primer semestre de 2027: 50%
Morgan Stanley descartó su forecast de recortes para 2026. Goldman Sachs los mantiene en septiembre y diciembre pero "contingentes al debilitamiento del mercado laboral" con riesgos inclinados hacia una pausa más larga.
El bono americano a 30 años tocó el 5% por primera vez en el año. Los inflation breakevens del 10 años están en 2.50% y subiendo. Si llegan a 2.70-2.80% los niveles de la crisis de inflación de 2022 los recortes de la Fed desaparecen del horizonte completamente.
Hormuz: el escenario que los mercados prefieren no mirar
Mientras los bancos centrales ocupaban los titulares esta semana, la situación en el Estrecho de Hormuz escaló en la dirección más preocupante posible y el mercado de acciones marcó un nuevo récord histórico con el VIX en 17.
Esta semana se confirmaron varias noticias que merecen atención completa:
Los Emiratos Árabes Unidos instruyeron a sus ciudadanos en Irán, Líbano e Irak a abandonar esos países "de inmediato" por el deterioro de las condiciones regionales. EEUU está completando los últimos preparativos previos a un posible ataque militar, incluyendo recopilación de inteligencia sobre infraestructura petrolera iraní. Altos funcionarios militares americanos briefearon al presidente Trump sobre opciones de acción contra Irán. Axios reportó que Trump será informado sobre opciones militares.
La respuesta preparada de Irán, según fuentes: ataques con misiles contra activos energéticos del Golfo y bases vinculadas a EEUU, más el cierre del Estrecho de Hormuz mediante minas y misiles.
Rabobank lo dice directamente: "Múltiples advertencias han sido lanzadas y la situación sigue siendo muy fluida lo que significa que el panorama podría cambiar marcadamente en los próximos días."
El mercado de acciones en máximos históricos, el VIX en 17, Bitcoin subiendo, el Nasdaq en su racha más larga en 13 años todo eso en un contexto donde EEUU está "completando preparativos previos a un posible ataque" contra Irán y donde el cierre del Estrecho mediante minas es un escenario activo en la planificación iraní.
Eso no es complacencia. Es desconexión.
El Banco de Inglaterra: "alerta pero cauteloso"
El cuarto banco central de la semana, el Banco de Inglaterra, también mantuvo tasas sin cambios. El gobernador Bailey describió la postura como un "hold activo" vigilando la inflación persistente mientras las preocupaciones sobre el empleo y la actividad crecen.
Rabobank espera que más miembros del Comité de Política Monetaria se inclinen hacia el endurecimiento en junio. Cuánto avance ese movimiento depende enteramente de dos variables: los desarrollos en Hormuz y si los mayores costes energéticos se transmiten a la inflación más amplia.
El patrón se repite en los cuatro bancos centrales: nadie se mueve hoy, todos apuntan a junio, y junio depende del petróleo, y el petróleo depende de Hormuz.
Lo que esto significa para los traders esta semana que viene
Hay cinco variables que van a definir los mercados en los próximos cinco días:
Primera Golden Week en Japón. Los mercados japoneses cierran hasta el próximo miércoles. Katayama fue explícita: el Ministerio monitorea el mercado las 24 horas durante las vacaciones. El BoJ tiene historia de intervenir en días festivos. Liquidez baja más amenaza de intervención real en USD/JPY cualquier movimiento puede convertirse en un gap de 200-300 pips sin aviso.
Segunda ¿Intervención conjunta EEUU-Japón? Mimura dijo estar en contacto permanente con su contraparte americana. Si el Tesoro americano participa no solo Japón el impacto es completamente diferente. Una intervención conjunta llevaría USD/JPY hacia 155 y lo mantendría ahí. Una intervención unilateral frena el movimiento pero los fundamentales lo revertirán hacia 159-161 mientras el crudo siga alto.
Tercera ¿Acción militar en Irán? Los preparativos están confirmados. La "respuesta dual" iraní está planificada. Si hay una acción antes del fin de semana largo, los mercados abren el lunes en un escenario completamente diferente al que cerraron el viernes.
Cuarta Inflation breakevens. El 10Y americano está en 2.50%. El 5Y5Y swap en 2.41%. Si alguno de estos cruza sus niveles de alarma antes de la próxima reunión de la Fed, el mercado tendrá que repricear agresivamente. Esa es la variable que más silenciosamente puede mover todos los activos.
Quinta Warsh en la Fed. Confirmado. Esta semana asume. Su primera comunicación como chair va a ser el evento más importante para la Fed desde la confirmación de Powell. El mercado no sabe qué esperar y esa incertidumbre es en sí misma un factor de volatilidad.
La síntesis
El consenso de 2026 desinflación suave, recortes graduales, IA como motor no sobrevivió al primer trimestre. Lo que tenemos ahora es stagflación incipiente en Europa, una Fed paralizada entre el 5% en el 30Y y el mercado laboral más fuerte en décadas, un yen que necesita intervención para no colapsar, y un Estrecho de Hormuz donde los preparativos militares americanos e iraníes se desarrollan en paralelo mientras los mercados de acciones marcan récords históricos.
Rabobank lo resume mejor que nadie: los bancos centrales "se abstuvieron de actuar, pero nadie puede decir que no fueron advertidos."
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