Se espera que la Reserva Federal deje las tasas sin cambios en 3.50-3.75%, con los mercados monetarios asignando actualmente una sorprendentemente alta probabilidad del 32% de un hike el miércoles, y 42 puntos base de tightening actualmente priceados para fin de año.
La mayoría de los expertos y analistas del sell-side ven al banco central manteniendo las tasas en espera — especialmente dado que los reportes de inflación del mes pasado llegaron muy por debajo de las expectativas, y no hay dots ni forecasts que actualizar este mes — como lo destaca la última encuesta de Reuters, en la que los 104 pronosticadores esperaban una decisión de tasa sin cambios. 78 de 104 no ven cambios durante el año, mientras que solo 6 ven recortes de tasas. Mientras tanto, a pesar del consenso por un hold, el 66% de los encuestados ahora considera que la probabilidad de un hike de tasas este año es "alta," un cambio significativo respecto al sentimiento de "baja" registrado en junio. Sin embargo, fuera de la encuesta, Citadel dio una opinión fuera del consenso y ve un hike de 25 puntos base el miércoles (más sobre esto a continuación).
Un reporte de CPI de junio más suave de lo esperado, nóminas no agrícolas más débiles y la última caída en el precio del petróleo han dado al Comité margen para esperar, y no se espera ningún tipo de forward guidance dado el cambio en la política de comunicación. Esto permitiría a los funcionarios evaluar cómo se desarrolla el conflicto en el Medio Oriente, particularmente tras las recientes escaladas y subsiguientes desescaladas entre EEUU e Iran, que han resultado en precios de petróleo volátiles. Los policymakers han advertido previamente contra responder demasiado rápido a lo que puede resultar ser un shock temporal, aunque la inflación subyacente sigue muy por encima del objetivo. Para el Chair Warsh, el resultado más probable puede ser por tanto un hawkish hold. Como contexto, en las proyecciones de junio, nueve de los 18 participantes que enviaron forecasts esperaban al menos un hike de tasas este año.
Chair Warsh
Durante la última reunión del FOMC, el Fed cambió completamente el statement bajo el liderazgo del Chair Warsh y su primera reunión. Fue dramáticamente acortado, eliminó todo el lenguaje de forward guidance, y reforzó el compromiso del Comité de volver al objetivo de inflación del 2%. Como tal, cualquier cambio menor en la redacción será escrutado de cerca, y aunque es poco probable que cambie radicalmente, aún está por verse si hay una fórmula y formato consistente de statement, dado que esta es solo la segunda reunión bajo Warsh. En la conferencia de prensa posterior, el Chair probablemente enfrentará preguntas sobre los efectos inflacionarios del conflicto en el Medio Oriente, los task forces recién anunciados y si los últimos datos podrían adelantar el calendario para la acción. Dado el desagrado de Warsh por el forward guidance, es poco probable que ofrezca una señal clara. Probablemente enfatizará que todas las opciones siguen abiertas, y que las decisiones futuras dependerán de los datos. Los desks anticipan un énfasis continuo en el lado de la inflación del mandato dual, aunque sin ofrecer ningún tipo de compromiso para hikes futuros. Crédit Agricole no espera actualizaciones importantes de ninguno de los cinco task forces de Warsh, ya que puede tomar hasta cerca de fin de año para que las recomendaciones se finalicen, y probablemente significa ningún cambio en la política de balance sheet por el momento, y en un horizonte más largo siguen siendo escépticos de que una contracción agresiva termine teniendo lugar.
Statement y conferencia de prensa del FOMC
La pregunta que pende sobre la reunión del FOMC de julio es si el Fed mostrará paciencia o si se le acabó la paciencia. Según Morgan Stanley, la respuesta es la primera (el banco espera que el Fed mantenga el rango objetivo para la tasa de fondos federales sin cambios en 3.50-3.75%). MS también piensa que el statement probablemente no cambiará: reiterar la política de "reservas amplias," actividad económica "expandiéndose a un ritmo sólido a pesar de la elevada incertidumbre." No ha habido ninguna indicación nueva importante sobre el crecimiento de la productividad o el capex. Y el FOMC todavía puede describir la tasa de desempleo como "poco cambiada," y la inflación como "elevada."
Mientras tanto, si bien las nóminas más suaves y un reporte de CPI más suave pueden haber reducido la presión para tightenear desde la última reunión, los riesgos al alza para las tasas incluyen precios del petróleo persistentemente altos, una función de reacción del Fed más hawkish, o una mayor inversión impulsada por AI elevando las tasas neutrales.
Haciéndose eco de Morgan Stanley, Goldman igualmente no espera que Warsh ofrezca muchas pistas sobre las perspectivas de política en su conferencia de prensa, aunque también podría reconocer los riesgos al alza para la inflación que plantea la última subida en los precios del petróleo. Recientemente anunció a los líderes de los cinco Chairman's Task Forces for Advancing Monetary Policy y podría proporcionar una actualización sobre el calendario de su trabajo.
Datos
El CPI de junio fue más frío de lo esperado en todos los frentes, y deshizo algunos de los movimientos hawkish vistos tras los comentarios de Waller previos a las métricas; el Gobernador dijo que en el escenario de un print caliente del core CPI de junio, debería considerarse un hike a corto plazo. Mientras tanto, Waller agregó que en caso de un print frío, aún necesitaría un par más en esa dirección para verlo como una señal. Además, el reporte de nóminas no agrícolas de junio de EEUU fue más débil de lo anticipado, con el headline por debajo del consenso, el anterior revisado a la baja y el neto de dos meses en -74k (anterior: +93k). Aunque la tasa de desempleo bajó un décimo, probablemente fue resultado de la caída en la tasa general de participación.
Fedspeak reciente
Desde la reunión anterior, y los SEPs que la acompañaron (de los que Warsh se abstuvo), los Gobernadores Waller y Cook han indicado que considerarían tightenear si la desinflación se detiene, mientras que ha habido comentarios hawkish notables de los votantes de 2026 Logan y Hammack. La primera llamó a una tasa de política modestamente más alta, lo que mejoraría el balance de perspectivas y riesgos, y que se necesita cierta restricción de política para ayudar a que la inflación llegue al objetivo. Hammack directamente dijo que el Fed puede necesitar considerar hikes de tasas. Basándose solo en los comentarios, hay margen para 2 a 4 posibles disidencias si el Fed decide mantener las tasas.
En resumen, los comentarios de los participantes del FOMC indican que muchos podrían apoyar un hike si las noticias de inflación revierten a peor de lo esperado en los próximos meses. Como resultado, Goldman ve poco margen de error en la inflación y sospecha que el conflicto continuo podría influir en el debate sobre el hike de tasas más de lo que la matemática del pass-through del petróleo por sí sola implica, al añadir preocupaciones de que los shocks de oferta podrían continuar y volver impredeciblemente incluso después de que parezcan terminados.
Medio Oriente
Como siempre, la atención reside en torno a la guerra EEUU/Iran, y un nuevo desarrollo desde la última reunión es que el MOU ha sido incumplido, con los países reiniciando los strikes entre sí. Sin embargo, los strikes habían pausado durante el fin de semana, lo que resultó en una reducción de la prima de riesgo geopolítico con los precios del petróleo desplomándose en los días previos a la decisión de tasa del FOMC, ayudando a aliviar las expectativas de inflación.
Sell-Side
Crédit Agricole espera que el banco central se mantenga en espera, pero añade que están entrando en una nueva era en la que el forward guidance limitado bajo el nuevo Chair Warsh deja algo de suspenso alrededor de las decisiones de tasas, lo que significa más reuniones "live," lo que se refleja en el pricing actual de los mercados monetarios. Sin embargo, Crédit Agricole piensa que los datos desde la última reunión al menos le compran más tiempo al Fed para mantenerse en espera.
Según Goldman, a pesar del rebote en los precios del petróleo, el banco continúa esperando que el impacto combinado de los aranceles, la guerra y la subestimación del AI en la inflación mensual disminuya en los meses venideros. Dicho esto, tanto los efectos de la guerra como el impacto mes a mes de la categoría de software y accesorios son inciertos. Los participantes del FOMC parecen haber tomado los efectos de la demanda de AI en las estadísticas de inflación al pie de la letra (en contraste con la visión más benigna de Goldman, que comparten algunos economistas del staff del Fed y la BEA) y las minutas de junio del FOMC sugirieron que cualquier fuente de mayor firmeza en la inflación, incluyendo estos tres factores que un banco central normalmente podría ignorar, podría contar como argumento para hikes de tasas.
Según Goldman, a pesar del rebote en los precios del petróleo, el banco continúa esperando que el impacto combinado de los aranceles, la guerra y la subestimación del AI en la inflación mensual disminuya en los meses venideros. Dicho esto, tanto los efectos de la guerra como el impacto mes a mes de la categoría de software y accesorios son inciertos. Los participantes del FOMC parecen haber tomado los efectos de la demanda de AI en las estadísticas de inflación al pie de la letra (en contraste con la visión más benigna de Goldman, que comparten algunos economistas del staff del Fed y la BEA) y las minutas de junio del FOMC sugirieron que cualquier fuente de mayor firmeza en la inflación, incluyendo estos tres factores que un banco central normalmente podría ignorar, podría contar como argumento para hikes de tasas.
Como resultado, Goldman espera que el FOMC deje la tasa de fondos federales sin cambios mañana. El statement podría reconocer los riesgos al alza para la inflación que plantea el renovado conflicto geopolítico, y probablemente habrá al menos una disidencia a favor de un hike. El banco es escéptico de que hikes modestos de tasas proporcionen mucho offset desinflacionario al impacto de los shocks de oferta, y sospecha que los funcionarios del Fed estarían de acuerdo, pero si las noticias de inflación no continúan mejorando, algunos podrían ver como importante que el Fed responda para evitar la percepción pública de que acepta una inflación alta.
El pricing del mercado implica que los inversores ven el resultado de la reunión de julio como inusualmente incierto, probablemente porque el FOMC ha estado dividido recientemente, la posición del propio Chairman Warsh permanece poco clara, y parte de la re-escalada con Iran ocurrió durante el período de blackout. Pero la mayoría de los votantes parecen poco dispuestos a presionar por un hike la próxima semana tras los datos de inflación de junio más suaves, el Fed históricamente ha evitado entregar hikes de tasas sorpresa en sus reuniones, y sospechamos que los votantes podrían ser especialmente reacios a hacerlo en una reunión sin un Resumen de Proyecciones Económicas.
El economista jefe de Wrightson ICAP, Lou Crandall, dijo que no hay buena razón para que el Fed no suba las tasas de interés. En PGIM, el jefe de bonos globales y estratega jefe de inversiones Robert Tipp dijo que el mercado probablemente está subestimando la probabilidad de un movimiento el miércoles. "Ha preparado realmente el escenario para un hike," dijo Tipp. "Posponer la decisión ahora elevaría la probabilidad de hacer un 50 en septiembre."
Buy-Side
Como se mencionó anteriormente, Citadel Securities ha surgido como el outlier solitario pero bastante vocal que espera que la Reserva Federal suba las tasas de interés 25 puntos base esta semana en un movimiento sorpresa que fortalecería la credibilidad del Chairman Warsh en la batalla contra la inflación. "El mercado puede una vez más estar subestimando el alcance del cambio hawkish en el Fed," escribió Frank Flight, el jefe de estrategia macro en Citadel Securities, quien cambió su caso base esta semana a un aumento, en lo que dijo "pondría fin de manera definitiva a la era del forward guidance" al tiempo que subraya la independencia del Fed.
El veterano del mercado de bonos Harley Bassman fue un paso más allá, argumentando en una nota del martes que el Fed debería "arrancar la curita de un jalón" y subir las tasas medio punto — un movimiento que tanto le daría credibilidad en la lucha contra la inflación como resistiría la presión del Presidente Donald Trump para bajar los costos de endeudamiento. "Un hike de 50 puntos base muestra que hay un nuevo sheriff en la ciudad, y que no está en deuda con el Presidente," escribió Bassman en su sitio web "The Convexity Maven."
¿Sorprenderá el Fed?
Según Goldman, el pricing del mercado implica que los inversores ven el resultado de la reunión de julio como inusualmente incierto. El banco señala que el pricing actual que implica una probabilidad de aproximadamente 32% de un hike persiste entrando a la reunión, cualquiera de los dos resultados sería la mayor sorpresa en algunas décadas (excepto por supuesto el shock de corte de 50 puntos base pre-elección presidencial de 2024 diseñado para mantener a Trump fuera de la Casa Blanca) en una reunión donde el Fed hikeó o mantuvo, porque el Fed históricamente ha evitado entregar hikes de tasas sorpresa en sus reuniones.
Desde 2015, los traders han previsto la decisión final de tasas del Fed con un error promedio de 2.4 puntos base el día anterior al anuncio del banco central, según una nota de Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas de EEUU en BMO Capital Markets. "El mercado está preparado para una reacción más brusca que de costumbre al anuncio del FOMC," dijo Lyngen.
Jonathan Pingle, economista jefe de EEUU en UBS, dijo que no se ha sentido tan incierto sobre una decisión inminente de tasas del Fed en 20 años, desde que Ben Bernanke se convirtió en Chair del Fed. La falta de un historial por parte de Warsh y las recientes divisiones entre los funcionarios del Fed están nublando aún más las perspectivas, dijo, sin descartar un escenario donde Warsh sea quien emita el voto decisivo. "Dado que puede empujar alrededor de la mediana del comité en este momento, él va a decidir la política para las próximas reuniones, y realmente no tenemos idea de cómo Kevin Warsh piensa sobre la política monetaria."
Según Goldman, la incertidumbre del mercado probablemente refleja que el enfoque del Chairman Warsh es suficientemente diferente como para generar dudas sobre si los patrones históricos siguen aplicando, que su propia posición sobre el hike permanece poco clara, que el FOMC ha estado dividido recientemente, que parte de la re-escalada con Iran ocurrió durante el período de blackout, y que una mayor escalada es posible antes del miércoles. Si bien la incertidumbre es mayor de lo usual, Goldman observa que la mayoría de los votantes parecen poco dispuestos a presionar por un hike tras los datos de inflación de junio más suaves, y algunos podrían ser especialmente reacios a entregar un hike sorpresa en una reunión sin un Resumen de Proyecciones Económicas, por temor a que el mercado pueda inferir más de lo que pretendían (como se señaló anteriormente).
Mientras tanto, el repricing de tasas en las sesiones recientes refleja en gran medida un resurgimiento en los precios de energía tras la re-escalada del conflicto entre EEUU e Iran, combinado con un mercado laboral resiliente. Si bien los Treasuries rallaron el martes cuando los precios del petróleo retrocedieron, los traders siguen priceando completamente un hike de un cuarto de punto para septiembre y casi medio punto para marzo.
"El mercado está priceando un riesgo muy real de que el Fed hikee," dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EEUU en Bank of America. Los inversores "todavía están tratando de entender cómo funcionará el Fed bajo un Chair Warsh." Cabana espera que el banco central mantenga las tasas de interés en espera el miércoles, pero atraiga disidencias de los presidentes regionales del Fed Lorie Logan y Beth Hammack, según una nota de investigación del viernes. Pero si el "mercado no descartará el riesgo de hike, nosotros tampoco," escribieron los estrategas.
Reacción del Mercado
Para una visión detallada de cómo responderán las distintas clases de activos al Fed (sorpresa o no), aquí hay un snapshot de varias visiones de los desks de trading de JPMorgan y Goldman.
Primero, la visión del desk de JPMorgan Market Intel:
FED HIKE DE 50PB — SPX cae 2% – 4%. Las pérdidas se verían atenuadas si el Fed incluyera un mensaje sobre que este es un hike ad-hoc para superar las medidas tradicionales de inflación pero que este movimiento no debe confundirse con una serie de hikes. Probabilidad: 1%
FED HIKE DE 25PB — SPX cae 1.5% – 2% con potencialmente el doble de la caída experimentada en el NDX, con el RTY probablemente superando en el movimiento bajista dado el giro del mercado hacia jugadas anti-Momentum / anti-AI. Probabilidad: 20%
HAWKISH HOLD — SPX sube 25pb a baja 50pb. Nuestro caso base ya que el Fed mantiene basándose en la fortaleza de los mercados laborales / crecimiento pero probablemente quiere mantenerse vigilante sobre la inflación donde la acción reciente del precio en los mercados de energía sugiere que viene otra ola de desinflación. Un movimiento de 10pb en Tasas produce una beta al DXY de aproximadamente 0.5 – 0.6 y 1.5% - 2% para el SPX. Podríamos ver un Hold llevar a un USD más débil dado el largo positioning: Probabilidad: 50%
DOVISH HOLD — SPX gana 50pb – 1%. El mejor resultado para las acciones: Probabilidad: 28%
FED CORTA — SPX pierde 1% a SPX gana 1.5%. La razón del potencial resultado negativo es si el mercado percibe que el Fed ha perdido su independencia, lo que se reflejaría en yields más altos, breakevens más amplios, vol más alta y acciones más débiles: Probabilidad: 1%
¿Qué están priceando las opciones? Las opciones que vencen el 29 de julio están priceando un movimiento de ~0.8% basado en los precios del 28 de julio. Como referencia, los movimientos recientes del CPI han priceado ~1.1% de movimiento en el evento.
La opinión de US Market Intel: "Creemos que la probabilidad de un hike es menor de lo que el mercado está priceando, ~30% de probabilidad de un hike, dado que (i) el crecimiento del PIB de EEUU está cerca de su nivel tendencial con riesgos al alza y (ii) la inflación, si bien elevada, no parece estar en riesgo de una explosión al alza. Además, si el Fed iba a hikear, junio parece haber sido más apropiado cuando el CPI estaba por encima de los Fondos Fed."
A continuación, nos movemos a varios desks del piso de trading de Goldman empezando con...
Tasas
Brian Bingham – Short Macro Trading
El enfoque en el front end ha estado en el cheapening en julio, desde un mínimo de 2.5pb priceados hasta 9.5 en el pico. Si bien varios comentaristas/competidores han promovido vocalmente el argumento para un hike sorpresa, atribuimos el movimiento más a una combinación de positioning descolocado (2x Jul vs 1x Sep ha sido el trade du jour post CPI), además de lo que se sintió como una ola de FOMO de la comunidad de HFs que en gran medida ve el pricing de julio como auto-referencial e cada vez más asimétrico si el salto se acerca a 12pb. El Fedspeak ha sido uniformemente hawkish en las últimas semanas, y los comentarios de Logan y Hammack sugieren que al menos dos (y presumiblemente un tercero dado que Kashkari se unió a su disidencia en mayo) presidentes regionales votarán por un hike esta semana. Dicho esto, el board casi con certeza presentó dots más dovish que los regionales, y damos un peso considerable a los dos discursos de Waller este mes: primero delineando la importancia de una función de reacción creíble, y el segundo proporcionando su definición: una lectura caliente del CPI necesitaría un hike. El mercado parece estar confundiendo la falta de forward guidance con ofuscación deliberada — tomamos a Waller en su palabra, y si el Board no está votando por hikear, los hawks simplemente no tienen los números. Más allá de la decisión en sí, nos cuesta ver un mundo donde el Gov. Warsh no entregue un hawkish hold e implícitamente prepare el escenario para un hike en septiembre. Dado la reciente re-escalada en el Medio Oriente y el correspondiente drift al alza en los precios del petróleo, el umbral para una lectura de core de 25pb en uno de los próximos dos prints del CPI se siente bajo, y condicionado a un hold en julio creemos que solo tomará uno para confirmar el hike de septiembre. Dando un paso atrás de las idiosincrasias de los saltos de reunión, el pricing terminal por encima de 50pb acumulados hasta marzo/abril 2026 refleja un peso de probabilidad significativo en un ciclo de hikes que nos lleva de vuelta a tasas de política del 5%. Hay una asimetría excepcionalmente pequeña en los shorts del front end desde las valoraciones actuales, y en consecuencia vemos los trades de segundo orden como mucho más claros: rec sfrz6z7 y/o rec 2y2y rate son nuestras implementaciones preferidas. Vemos un escenario creíble en el que este último rallye ante un hike esta semana.
Andrew Lavenburg – Inflation Trading
Si bien los breakevens se han ampliado modestamente desde la reunión del FOMC de junio, las tasas reales han estado en gran medida en el asiento del conductor en este más reciente selloff de Treasuries, impulsado por una combinación de factores. En el núcleo de todo, el mercado ha repriceado las expectativas de política en medio de un FOMC hawkish, con algunos inversores viendo hikes de tasas tan pronto como este mes manteniendo la clase de activo bajo presión. Adicionalmente, el reencendido de la guerra ha sido un headwind a pesar de los altos precios de energía ya que la volatilidad macro más amplia pesa, con un feedback loop de mayores presiones inflacionarias impulsando expectativas de una respuesta de política más hawkish. Después de estos movimientos recientes encontramos que los TIPS/breakevens lucen bastante baratos e interesantes para poseer, particularmente cuando se evalúa en base a una beta de nominales y petróleo ya que las tasas reales en el belly están de vuelta en los máximos del ciclo y el punto de 30 años está efectivamente en los mínimos históricos. No anticipamos ningún ajuste de política en la próxima reunión ya que los datos de inflación de junio llegaron mucho más débiles de lo esperado, lo que debería mantener al Fed en espera por ahora y aunque nuestros forecasts para el resto del año sugieren un path relativamente benigno, el margen de error es relativamente delgado para mantener al FOMC en espera a perpetuidad. Sin embargo, dada la valoración de la clase de activo y un probable hold del FOMC, esto debería darles a los TIPS y breakevens algo de alivio y pensamos que hay asimetría para estar largos desde las valoraciones actuales.
FX:
Harriet Bull – FX Option Trading:
El pricing del gap del FOMC ha subido con el grinding al alza de las tasas durante la última semana, ahora priceando ~50pb de gap para la reunión, sin embargo las vols ex-evento han visto una venta continua hacia mercados de verano tranquilos. Esto significa que a pesar de que el pricing de tasas es más incierto que en reuniones anteriores, las vols FX del front end siguen operando en o cerca de mínimos de varios años. Nos gusta poseer el lado call del USD de la distribución, específicamente en USDJPY donde el skew opera para puts del USD (en contraste con todos los demás pares del G10 que operan para calls del USD). El spot está en máximos de varias décadas, y hasta ahora este año cada vez que hemos roto a través de una nueva figura grande al alza hemos visto una gran demanda de vol, sin embargo los strikes de topside todavía marcan planos o con descuento a la vol ATM. Comprar USDJPY 2m 167 a 6.75v (spot 163.75).
Lexi Kanter – FX Research:
Pensamos que el desempeño más apagado del Dólar a pesar de que los ToT de energía vuelven al primer plano es consistente con un punto de partida más fuerte y menos demanda de safe-haven que en marzo. Aun así, los altos precios de energía deberían proporcionar cierto amortiguador contra la decisión de hold del FOMC que esperan nuestros economistas. Si bien los mercados están priceando una probabilidad significativa de un hike, esperamos que cualquier debilidad táctica del Dólar ante un hold probablemente resulte ser de corta duración, ya que los precios de energía todavía altos deberían limitar el cambio en el pricing acumulado de hikes y, a su vez, el pass-through al Dólar. A mediano plazo, vemos el call de nuestros economistas de que el FOMC permanezca en espera durante el resto del año como un headwind modesto pero manejable para la moneda frente a sus pares del G10.
Equities:
Vickie Chang – Macro Research:
Esperamos que el Fed deje la tasa de fondos sin cambios en esta reunión del FOMC, pero con el mercado priceado para ~8pb de hikes en esta reunión, habrá una "sorpresa" ya sea que hikeen o que mantengan. Con los riesgos del petróleo de vuelta en foco, probablemente hay menos margen para que la reunión del Fed esta semana sea una fuente significativa de alivio, y el riesgo del Fed esta semana podría fácilmente ser dominado por los dos grandes temas del mercado: AI y las perspectivas de Iran/petróleo que siguen firmemente en foco. Las perspectivas del Fed dependen mucho del path de la inflación, y por tanto del path de los precios del petróleo, avanzando y las ganancias de los hyperscalers esta semana también son propensas a impulsar la narrativa del mercado cross-asset. Estas últimas, en particular, pueden ser el mayor driver de la narrativa de equity esta semana. Si el Fed hikea, el mercado probablemente adelantará el pricing de hikes — este tipo de shock hawkish crearía cierto riesgo de corto plazo para las acciones. Pero habrá enfoque en cómo se comunica la decisión de tasas — un hold con explicación limitada podría reintroducir prima de riesgo en el belly y el long-end de la curva. La vol implícita en los yields del UST a 30 años está cerca de mínimos de 15 años, por lo que los payers en el long end de la curva podrían ofrecer exposición al riesgo de que las preocupaciones de term premium entren más marcadamente en foco, aunque el mercado ya ha repriceado esos yields significativamente al alza en las últimas semanas.
Cindy Lu y Robert Blank – Index Derivs Trading:
Los mercados de equity van a prestar mucha atención a la reunión del FOMC de este mes, con el aumento de los precios del petróleo reavivando las preocupaciones de inflación y llevando los yields de Treasuries al alza. Pensamos que una combinación de un CPI de junio más moderado de lo esperado con la posterior subida del Brent a $100/barril ha elevado la incertidumbre de hikes de tasas en torno a este evento — los mercados de tasas han repriceado las probabilidades de un hike de casi 0% a un 35% de probabilidad durante la última semana. En general, hemos visto una cinta más volátil en las acciones recientemente, ya que el mercado digiere un unwinding del trade de momentum, reportes de ganancias corporativas y un resurgimiento de los titulares de Iran. El skew de corto plazo ha recibido una oferta significativa, particularmente en el Russell (actualmente superando al SPX y NDX en el año), que está en riesgo de una caída mayor si el Fed decide hikear. Pensamos que el índice debería recuperar su beta a las tasas post rebalanceo de fin de junio, y como desk nos gusta comprar puts del IWM del 31 de julio o del 7 de agosto como hedge para un hike. Adicionalmente, la mayor parte del gamma del dealer está ahora al topside mientras operamos alrededor de la media móvil de 50 días, lo que debería exacerbar cualquier movimiento grande a la baja.
Commodities:
Edouard Mifsud – Crude & Crude Derivs Trading:
La prima de riesgo en el petróleo crudo se está erosionando rápidamente (bajos 9 dólares hoy), ya que EEUU e Iran alcanzaron un alto al fuego de facto este fin de semana y las conversaciones avanzan para reabrir el Estrecho de Hormuz. Otras crisis que contribuyeron al fuerte rally hasta 100 la semana pasada también parecieron llegar a una resolución: la terminal de exportación de CPC reinició operaciones después de una semana de cierre, permitiendo a Kazakhstan reanudar la producción. El Mar Rojo también lució más tranquilo, tras varios días de ataques a tankers de petróleo que salen del puerto occidental saudí de Yanbu (alternativa clave al Hormuz). Al mismo tiempo, casi evitamos un desastre del lado de la oferta ya que los proxies iraníes (Houthis y milicias iraquíes) golpearon las instalaciones de Aramco este fin de semana y el lunes, causando daños que todavía se están evaluando pero que por poco no alcanzaron la terminal de exportación de Yanbu. El mercado espera que esos ataques de proxy se detengan a medida que avanza el proceso diplomático. Si ese es el caso, el petróleo crudo tiene más margen para bajar, ya que un acuerdo para reabrir el Hormuz equilibraría fácilmente el mercado. El precio flat, los spreads, los diferenciales físicos así como la vol y el skew todavía están priceando niveles altamente estresados que no pueden sostenerse sin un bloqueo. Sin embargo, el riesgo al alza permanece, desacelerando el selloff: si esos ataques continúan, apuntando específicamente a la producción de petróleo saudí, el mercado no podrá digerir la pérdida de esos barriles re-enrutados y los precios tendrían que revisitar los máximos de abril. De ahí que nuestra expresión favorita aquí son tight put spreads, expresando el escenario central bajista de forma de pérdida máxima (dado los riesgos al alza), mientras se limita la exposición a las altas vols.
Gerald Tan y Cheng Hao Yip – Metals Trading:
El oro ha continuado operando en su rango de ~$250 durante los últimos 2 meses. Es notable que el oro recientemente se ha descorrelacionado de los movimientos del petróleo y opera al alza en sentimientos de risk-off. En China, las importaciones de oro siguen siendo fuertes, ya que las compras durante el año impulsaron los números al máximo del año en 5.6 millones de onzas. Las tenencias de ETF onshore bajaron del máximo (9.8 millones de oz en marzo, al actual 8.8 millones de oz) pero el outflow parece haberse estabilizado en las últimas semanas, lo que sugiere un mejor sentimiento. De manera similar, los bancos centrales han continuado añadiendo, con el nowcast de GIR estimando 81 toneladas de compras en mayo (vs el forecast de GIR de 50 toneladas/mes en 2026). Aunque el desk sigue siendo alcista a largo plazo, continuamos siendo cautelosos y operamos tácticamente alrededor de los eventos de noticias.
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